强烈的期望难以证伪，春节钢库薄弱
钢材：多年前，钢材在强烈预期的推动下保持了强劲的运行。春节期间，消费旅游形势井喷，年后政策仍保持积极刺激。许多基础设施项目已经提前恢复，春节期间没有大规模的二次感染风险。预计农民工返工将于10年后开始，元宵节前后达到高潮，制造业和建筑业的繁荣将显著恢复。春节期间，铁水产量继续小幅反弹，工厂和社会数据库的积累速度比前几年慢。2000年后，市场情绪依然强劲，特别是在现货库存实现利润之前，价格心态强劲。虽然后期供需有反弹空间，但由于钢厂利润不稳定，订单生产主要，产量反弹缓慢，预计需求将先于供应启动。在确认旺季需求强劲之前，钢铁下降空间有限，仍在强劲运行。
铁矿石：在监管加强和春节资金离开的共同影响下，铁矿石的强势格局减弱，转向高冲击。随着春节的临近，铁矿石运输在飙升后迅速下降，主流资源运输有限，预计春节后将逐步改善。铁水产量继续稳步上升，由于电炉快速减产，长期钢厂生产意愿上升，钢厂库存不足，春节消化烧结矿和生矿库存急剧下降，工厂库存水平仍较紧，由于钢厂利润不稳定，假期港口继续卸货，叠加港口数量大幅下降，港口库存大幅积累，其中贸易矿库存增长较大，贸易商有一定的库存。铁矿石基本面仍相对健康，矿山价格相对较强，但上述监管压力仍限制了短期上升空间。
煤焦
盘面继续高位震荡，等待钢材需求引导
1月份双焦期走势分化。双焦现货进入降价周期，供需呈现双弱格局；但在宏观预期强劲的指导下，期货保持强劲走势，尤其是焦炭05，月涨4.49%，收于2826.5.焦煤05整体震荡走势，月跌2.24%收于1832%.5.焦煤弱于焦炭，主要是因为澳煤通关的预期，被资金用作空配品种。
展望今年2月，宏观层面，国民经济将继续发布稳定经济信号，春节消费复苏将提振市场情绪，许多地方出台了稳定增长的具体措施，宏观预期将继续改善。在工业方面，短期双焦供应端恢复有限，下游库存需求仍然存在，但库存更加谨慎。预计短期盘面将出现高冲击运行。后期趋势主要关注终端需求和钢材价格。如果钢材供应恢复快于需求，将对煤焦产生压力。
策略：短期单边逢低多焦炭05，对上方空间保持谨慎。在套利方面，对焦煤供应增加的预期相对确定，考虑多焦化利润。
锌
宏观指导下向上至区间上缘，预增供应压力较大
宏观：国家发改委等18个部门最近发布了指导意见，明确了推进大型扶贫搬迁安置区进入新城镇化的总体要求、主要方向、主要任务和支持政策，实现高质量发展。
基本面：春节期间，锌价小幅收跌，库存稳定。新年以来，美元持续走弱，宏观利好下，外盘锌价走强，内盘跟随外盘走高，但涨幅不如外盘，沪伦比走低。但我们认为，目前的锌价还没有足够的力量突破之前的震荡区间。宏观方面，预计短期内不会有新的好处。美联储加息放缓，国内疫情转向等优惠政策早已消化。市场预期，这些政策的长期影响：海外经济软着陆、避免衰退、国内消费复苏等，需要很长时间才能得到验证。基本上，中期的主要变量应该是国内精炼锌产量能否继续增加。展望第一季度，炼油厂的利润依然可观。与此同时，前期限电、疫情等扰动因素已基本解决。此外，随着新生产能力的逐步启动，第一季度国内精炼锌产量仍有改善空间。另一方面，消费端能否回暖还需要很长时间的验证，即使回暖，在时间节奏上也应该落后于供给端。在许多价格驱动因素中，预增供应更为突出。操作上，建议注意前期震荡区间上缘附近中线空单机会的布局，即2.5万元/吨附近。
策略：供应预增在许多价格驱动因素中更为突出。在操作上，建议在早期震荡区间上缘附近，即2.5万元/吨附近注意中线空单机会的布局。
铜
预计将继续推高有限，关注库存变化
宏观方面：2023年首月，LME铜价上涨10%，沪铜主合约上涨5%。春节前夕，铜价持续上涨，主要是由预期交易驱动的。以美联储加息放缓、停止宽松预期为主，以中国强劲复苏预期为辅，铜价突破性上涨。海外宏观层面仍在于风险情绪回归的交易。1月份，欧美制造业PMI有所改善，但仍处于收缩范围。市场对第二季度全球发达国家经济“软着陆”的信心增强。同时，随着国内经济的自由化和强劲的复苏预期，欧洲经济也将得到提振，变量仍处于俄乌冲突的趋势。在加息预期方面，美元指数波动较弱，2月初加息25%BP基本确定，再加上BP25次后，加息停止，经济软着陆和加息放缓，预计回归风险情绪，支撑铜价高位表现，但继续上涨价格的空间有限。
工业基本面：我国持续季节性累库，累库斜率高，累库速度高于往年同期。2月份的主要变量在于国内季节性累库的强度。按照目前的速度，如果节后下游回归缓慢，累库可能会超出预期，这将在一定程度上抵御国内强劲复苏预期下的过度情绪。今年2月，国内下游相继回归。预计订单量将以当前消费反弹速度有所提高，但当前价格计入的消费预期较高，可能出现预期不良交易。
策略：一般来说，1月份CFTC铜净多头仓位迅速增长。虽然多头和空头仓位都在增加，但多头仓位增加的迹象明显，风险情绪持续改善，支撑铜价高位表现。然而，高价对需求的限制已成为2月份铜市场关注的变量。预计在下游尚未完全回归的背景下，累仓压力和下游消费反弹可能超出预期。铜价高位有一定压力，预计主要波动区间为6.6万-7万元/吨。
锡
警惕宏观乐观预期“冷静”后，市场回归基本逻辑
宏观：1月份，制造业采购经理指数(PMI)50.1%，比上月上升3.1个百分点，上升到临界点以上，制造业景气水平明显回升；国际货币基金组织(IMF)1月31日，新加坡召开新闻发布会，更新《世界经济展望报告》，预计2023年全球经济增长2.9%，2024年增长3.1%。报告还预计，2023年中国经济增长将达到5.2%。
策略：春节过后，商品长期情绪有所缓解，锡价略有回调。锡作为2022年跌幅最高的品种，在宏观环境改善后更容易吸引更多资金进入市场。此外，锡本身交易量小，资本流入快，容易导致价格大幅波动。锡的基本面仍然很弱。在供应方面，锡矿加工成本较低，但炼油厂仍有利润，冶炼施工相对稳定。12月，国内精炼锡产量略有下降，但近年来仍处于高点。在需求方面，消费电子产品仍处于下行周期。随着国内防疫政策的转变，长期消费预期趋于乐观，但实际需求仍较弱，供应相对过剩。消费复苏需要很长时间才能得到验证。仅仅依靠“预期改善”并不能继续为锡价提供上行动力。如果宏观乐观预期“冷静”，市场定价逻辑将回归基本面，中短期锡价下跌风险不低。
